上周六，重陽投資總裁兼首席策略師、中國人民大學重陽金融研究院理事會成員王慶參加由上海對沖基金園區(qū)舉辦的“2014中國對沖基金高峰論壇”，在題為“宏觀對沖策略”的專題圓桌論壇上為與會嘉賓帶來經濟為何走弱的政策解讀，并分享了剛性兌付打破帶動滬深300風險溢價下行等資本市場看法。
王慶認為中國經濟的基本面表現(xiàn)不佳，經濟增速一路下行，2011年至2012年下了一個臺階，2013年至2014年又下了一個臺階，且種種跡象表明很可能繼續(xù)下行。對于經濟下行的背后原因，王慶表示中國的經濟增長，尤其是周期性的變動中投資是最主要的因素，但固定資產投資正在不斷放緩。同時，出口有時甚至出現(xiàn)負增長的狀況，和之前的兩位數(shù)增速已經不可同日而語。
王慶對中國經濟增長表達了一定的擔憂。首先，制造業(yè)的產能嚴重過剩。中國的PPI指數(shù)已經出現(xiàn)了連續(xù)30個月的收縮，意味著產能過剩下制造業(yè)企業(yè)的定價能力很弱，企業(yè)剛生產出來的產品就要降價的話，企業(yè)的投資意愿就很弱。其次，當前房地產開發(fā)投資增速放緩明顯，從銷售和新開工面積的數(shù)據(jù)來看也是一路下行的走勢。而制造業(yè)投資和房地產投資正是投資中最重要的兩個部分，兩者占據(jù)了將近70%的投資份額，因此前瞻來看經濟增長的動能很可能繼續(xù)走弱。
“但是，當我們看到宏觀經濟基本面這些變化以后，我們再看政策層面，尤其是貨幣政策層面，卻完全是另外一種景象。”王慶指出，從貨幣政策條件指數(shù)（根據(jù)利率和匯率的加權平均計算而得）的走勢來看，中國的貨幣政策一路收緊，而且速度很快。名義指數(shù)上看，該指數(shù)2010年僅100左右，到現(xiàn)在已經上漲至150左右，顯示貨幣政策收緊了50%，從實際指數(shù)看則從2010年的0附近上升到了現(xiàn)在的150，貨幣收緊態(tài)勢更甚。
此外，王慶談及了“剛性兌付打破”這一宏觀主題對資本市場的影響。他表示信用事件發(fā)生，剛性兌付預期被打破，會引起投資者無風險回報率的降低，“體現(xiàn)在A股市場上，會幫助A股市場的整體系統(tǒng)性風險溢價降下來。正常情況下，宏觀經濟的系統(tǒng)性風險應該通過各種金融產品的風險定價來分解和細分，但由于在中國，所有非權益類的金融產品都有剛性兌付預期，它們的風險定價功能是扭曲的，以至于中國的系統(tǒng)性風險都被過度地集中顯現(xiàn)在了唯一沒有剛性兌付預期的股票市場。看A股滬深300的風險溢價從2009年是一路攀升的，現(xiàn)在有企穩(wěn)下降的態(tài)勢，其本身是否與非權益類產品的剛性兌付預期被打破有關是值得關注的，可能對股票市場有深遠影響。”
最后，王慶從制度變化層面的宏觀影響展望未來兩年的資本市場，提出了經濟轉型與制度轉型相疊加的投資策略。“原來簡單的一個維度，現(xiàn)在變成了四個象限。做多的必須是經濟轉型的贏家，也是制度轉型的贏家。”