全球油價走低對中國經(jīng)濟(jì)影響幾何？
張明
2014年全球大宗商品市場哀鴻遍地，其中尤以原油市場為劇。國際原油價格已經(jīng)由2014年7月初的每桶110美元左右，跌至2015年1月初的每桶50美元以下，跌幅超過50%。
可以從以下五個層面來梳理過去半年國際油價暴跌的原因。第一，從需求層面來看，全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱導(dǎo)致對原油的需求低迷。其中，美國頁巖油氣行業(yè)發(fā)展降低了原油進(jìn)口需求，中國經(jīng)濟(jì)增速下滑也導(dǎo)致原油進(jìn)口需求減弱；第二，從供給層面來看，迄今為止全球地緣政治沖突并未造成原油供應(yīng)鏈中斷。以沙特為代表的OPEC國家在低油價背景下并未減產(chǎn)，意在抑制美國頁巖油氣發(fā)展。伊拉克、敘利亞、利比亞等國的原油生產(chǎn)正在復(fù)蘇；第三，從計價貨幣層面來看，受美聯(lián)儲退出量化寬松以及未來加息預(yù)期的影響，美元指數(shù)不斷走強也打壓了以美元計價的全球原油價格；第四，從期貨市場來看，供求因素與計價貨幣因素導(dǎo)致投機者看空原油，油價下跌壓力從期貨市場傳遞至現(xiàn)貨市場；第五，從地緣政治來看，自克里米亞事件爆發(fā)以來，以美國為代表的北約國家的確也存在通過維持低油價來打擊俄羅斯出口收入與財政實力的動機。
筆者認(rèn)為，全球油價走低對中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)并將繼續(xù)產(chǎn)生如下多方面影響。
首先，全球油價降低有助于降低中國進(jìn)口成本、改善貿(mào)易條件、擴(kuò)大貿(mào)易順差并提振經(jīng)濟(jì)增長。中國是全球第二大原油進(jìn)口國，進(jìn)口原油占原油消費量的比重超過50%。因此，全球油價的大幅下降，有助于降低中國的進(jìn)口價格指數(shù)，通過改善貿(mào)易條件（出口價格指數(shù)與進(jìn)口價格指數(shù)之比）來提高中國居民的福利水平。此外，原油價格的下降有助于降低原油進(jìn)口成本，從而擴(kuò)大貿(mào)易順差，進(jìn)而提高凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率。事實上，2014年第3季度，凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)達(dá)到三分之一左右，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要動力。原油價格下跌有助于繼續(xù)保持凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。
其次，全球油價走低有助于改善中國制造業(yè)企業(yè)的利潤空間。中國制造業(yè)企業(yè)有很大一部分原材料、能源與中間產(chǎn)品是從國外進(jìn)口的。因此，全球大宗商品市場處于持續(xù)熊市，有助于降低中國制造業(yè)企業(yè)的上游成本，從而改善利潤空間，提高資本回報率。當(dāng)前中國制造業(yè)企業(yè)正面臨內(nèi)外需下降造成產(chǎn)能過剩加劇、勞動力成本上升與人民幣匯率升值造成利潤空間收窄等挑戰(zhàn)，而全球油價下跌在一定程度上能夠緩解制造業(yè)企業(yè)面臨的盈利壓力。當(dāng)然，油價走低對上游產(chǎn)業(yè)（例如石油生產(chǎn)企業(yè)與煉化企業(yè)）的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面沖擊。
再次，全球油價走低有利于中國政府與企業(yè)以較低的成本來構(gòu)筑戰(zhàn)略儲備，從而更好地平滑未來的原油成本。近期，據(jù)傳中國政府已經(jīng)加大了構(gòu)筑戰(zhàn)略性石油儲備的力度。此外，考慮到目前俄羅斯經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)外交困的狀態(tài)之中，普金政府有很強的動力增強對中國的油氣出口。如果中國政府能夠抓住這一時機與俄羅斯簽署更具保障性的中長期油氣合同，這也有助于中國政府在更低成本基礎(chǔ)上為未來的油氣消費提供保障。
第四，全球油價走低對中國油氣企業(yè)走出去提供了新的戰(zhàn)略性機遇。油價暴跌將使得部分石油生產(chǎn)商處于銷售收入下降、資金鏈緊繃、破產(chǎn)風(fēng)險上升的不利局面。這將為中國油氣企業(yè)進(jìn)行海外兼并收購提供一個時間窗口，一方面并購的成本可能顯著下降，另一方面遭遇的抵制可能明顯減弱。如果中國企業(yè)既能逢低構(gòu)筑更多的石油儲備，又能逢低進(jìn)行一些有效的海外直接投資，那么中國經(jīng)濟(jì)在下一輪油價上漲過程中的主動性將會顯著增強。
第五，全球油價下跌將會加劇當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的通貨緊縮壓力。截止2014年12月，中國的CPI同比增速已經(jīng)連續(xù)4個月低于2%，PPI同比增速已經(jīng)連續(xù)34個月負(fù)增長，這意味著通貨緊縮的壓力越來越大。由于中國經(jīng)濟(jì)存在一條從進(jìn)口價格指數(shù)到PPI、再到CPI的價格傳導(dǎo)機制，因此，全球油價下跌將會加劇PPI與CPI同比增速的下滑。為緩解這一通縮壓力，筆者預(yù)計中國央行在2015年將會實施更加積極的貨幣政策，全面降準(zhǔn)與全面降息的政策可能交替出臺。
第六，全球油價下跌將會降低全球產(chǎn)油國的出口收入以及經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而可能對中國出口產(chǎn)生負(fù)面沖擊。目前，以巴西、俄羅斯、南非等為代表的主要大宗商品出口國均處于經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖的狀態(tài)下。一旦這些國家經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步回落、甚至陷入衰退，那么中國對這些國家的出口增速自然會顯著下降。此外，全球原油價格下跌也可能導(dǎo)致主要石油出口國采取貿(mào)易保護(hù)、本幣貶值等措施，這可能會導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭，進(jìn)而影響到中國的出口增長。
在上述六項影響中，第一至第四項是正面的，第五項與第六項是負(fù)面的。因此總體而言，全球原油價格下跌對中國經(jīng)濟(jì)的影響利大于弊。在2015年，在貿(mào)易條件改善、通脹壓力很小的背景下，中國政府一方面應(yīng)該加大國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，尤其是應(yīng)該加快國內(nèi)要素價格的市場化改革，以及人民幣匯率形成機制改革。另一方面，中國政府也應(yīng)該盡可能穩(wěn)定住經(jīng)濟(jì)增速（7%左右），從而為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造一個適宜的環(huán)境。值得指出的是，全球原油價格下跌為中國央行進(jìn)一步放松貨幣政策進(jìn)一步打開了空間。
（筆者為中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任）
IIS簡介：國際投資研究系列（International Investment Studies）是中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室的研究成果。該室的主要研究領(lǐng)域包括跨境直接投資、跨境間接投資、外匯儲備投資、國家風(fēng)險、國際收支平衡表與國際投資頭寸表等。國際投資室的成員為張明、王永中、張金杰、李國學(xué)、潘圓圓、韓冰與王碧珺，定期參加國際投資室學(xué)術(shù)討論和報告寫作的成員還包括姚枝仲、高蓓、陳博、劉潔、黃瑞云與趙奇鋒。我們的主要產(chǎn)品包括：中國跨境資本流動季度報告、中國對外投資季度報告、國家風(fēng)險報告、工作論文與財經(jīng)評論等。
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