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徐奇淵:人民幣加入SDR,匯改是當務之急

發布時間: 2015-04-09 10:59:16    來源: 澎湃網    作者: 徐奇淵    責任編輯: 張林

徐奇淵 中國社科院世界經濟與政治研究所經濟發展研究室主任

2015年IMF將對特別提款權(SDR)進行評估,人民幣加入SDR再次成為熱議話題。目前,國內外基本有兩點共識:其一,人民幣加入SDR將顯著增強其代表性;其二,人民幣距離“自由使用”的標準尚有差距,應加快推進人民幣資本項目的自由可兌換。但是在邏輯上,自由可兌換并不必然構成人民幣加入SDR的障礙。從實際意義上來看,反而是人民幣匯率形成機制改革,才是人民幣加入SDR的當務之急。

自由可兌換并不必然成為人民幣加入SDR的障礙,也不是目前最緊迫的瓶頸。為什么?

第一,對于貨幣加入SDR,“可自由使用”并不是一貫的標準。這項標準IMF在2000年才開始采用,此前并非貨幣加入SDR籃子的條件。至于“資本項目自由可兌換”則更加不是加入SDR的必要條件。在SDR初創的上世紀60年代末和70年代初,在舊布雷頓森林體系下,一般的貨幣均不具有“可自由使用”的性質。例如,當時日元就進入了SDR,但日元到1984年才實現了完全自由可兌換。

第二,即使在目前條件下,人民幣加入之后,SDR在IMF內部的流動性不會受到影響。理解這一點,需要清楚SDR的產生和使用流程:(1)IMF向各個成員國發行一定數量的SDR;(2)不過SDR只是充當計價手段和國際儲備,無法用于私人部門的支付。當成員國面臨國際收支逆差、需要對外匯市場進行干預時,必須先將SDR兌換為他們所需要的“可自由使用”貨幣;(3)針對這種SDR的兌換需求,IMF會指定其他成員國、或由別的成員國自愿來完成兌換交易。可見,由于IMF提供的兌換保障機制,SDR在IMF內部的流動性沒有問題。

第三,那么,在IMF之外,沒有行政措施的保障,逆差成員國用SDR換來了人民幣之后,在外匯市場出售人民幣會否面臨流動性問題呢?人民幣確實沒有實現完全自由可兌換,人民幣流動性如果面臨問題,那前一步中,SDR可以換成人民幣又有什么意義呢?

不過,由于中期內市場對人民幣仍然有升值預期,因此央行在外匯市場出售人民幣將相當容易找到買方。即使在2014年,幾乎全部主要貨幣對美元貶值的情況下,人民幣也對美元保持了相對穩定,而其名義有效匯升值幅度則為6.4%。而且在中期范圍內,隨著中國經濟和人民幣在世界經濟中的地位上升,對人民幣的需求也將呈上升趨勢。

第四,到目前為止,在SDR流動性的上述兩個環節當中,英鎊和日元也基本沒有起到“可自由使用”貨幣應有的作用——逆差成員國對SDR的兌換需求,主要集中在美元和歐元。可以預期,即使人民幣加入SDR,逆差成員國對SDR和人民幣的兌換需求也將非常有限。

由此可見,人民幣對SDR兩個環節的流動性很難做出貢獻,但也不會帶來負面影響。從SDR制度安排的邏輯上來看,自由可兌換并不對人民幣加入SDR構成實質意義的約束。而且,人民幣還可以通過加入SDR,對SDR的穩定、保值做出重要貢獻,這也是人民幣加入SDR在中期范圍內的主要意義。但是,如果人民幣不盡快完成匯率制度改革,則SDR對成員國的幣值穩定將面臨較大的問題。

假設人民幣保持軟釘住美元,則人民幣加入SDR之后,效果近似于美元的權重上升。在此情況下,對于中國、美國、釘住美元匯率的國家來說,SDR對其本國貨幣的波動性將顯著下降,但對于所有其他經濟體而言,例如對歐元區、英國、日本,以及其他新興經濟體來說,SDR的穩定性將顯著變差。

法國經濟學家做的模擬顯示,如果人民幣在釘住美元的背景下進入SDR,則SDR對歐元的波動性將上升12%(在2015年進入)、15%(2020年)、或20%(2025年)。如果是在浮動匯率背景下加入,則上述三種情況SDR對歐元的波動性分別僅上升3%、4%、5%。這不但對其他非美元國家適用,而且對美元國家來說,所受影響也非常有限。

可見,如果人民幣保持軟釘住美元,則對非美元、非釘住美元的國家而言,SDR對其本幣的波動性將顯著上升,SDR作為國際儲備的價值穩定性將會受到負面沖擊。這種負面效應,在人民幣保持釘住美元的情況下,還會隨著人民幣加入時間的推遲而明顯放大。所以,人民幣盡快完成匯率改革,這在實質意義上才是最為重要和迫切的。

評 論

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