毛振華：國有企業(yè)負(fù)債占企業(yè)部門負(fù)債七成

由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院和中國誠信信用管理股份有限公司共同主辦的中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（2016—2017），11月19日在中國人民大學(xué)舉行。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長毛振華在作主報(bào)告時(shí)表示，目前中國的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)積累至較高水平，債務(wù)的結(jié)構(gòu)性問題尤其是政府及政府背景企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。目前國有企業(yè)負(fù)債占我國企業(yè)部門負(fù)債的70%，廣義政府負(fù)債已超過GDP的109%。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中需要密切關(guān)注的重要問題，政府及政府背景企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范更是重中之重。

報(bào)告援引國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年1季度末，中國總債務(wù)規(guī)模為175. 4萬億元，總債務(wù)/GDP達(dá)到254.9%，已經(jīng)超過美國、澳大利亞及韓國，且遠(yuǎn)高于印度、巴西和俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體。按照今年以來的債務(wù)擴(kuò)張及經(jīng)濟(jì)增長情況，預(yù)計(jì)2016年全年中國總債務(wù)/GDP將達(dá)到266%，在全球范圍內(nèi)的排名將進(jìn)一步靠前。另一方面，用來預(yù)警金融危機(jī)的信貸產(chǎn)出缺口目前已經(jīng)升至30.1%，是從1995年追蹤相關(guān)數(shù)據(jù)以來的最高值，超過美國金融危機(jī)和日本房地產(chǎn)泡沫危機(jī)前后水平。

毛振華指出，分部門來看，我國企業(yè)部門債務(wù)余額為116.3萬億元，杠桿率高達(dá)169.1%，遠(yuǎn)高于世界平均水平（95.5%）、新興市場(chǎng)國家平均水平（106.4%）和發(fā)達(dá)國家平均水平（89.4%），而一般口徑下政府和居民部門則分別為45.2%和40.7%，在世界各國中處于相對(duì)適中水平。企業(yè)部門債務(wù)高企是導(dǎo)致我國債務(wù)快速攀升的決定性因素，失衡的債務(wù)結(jié)構(gòu)在企業(yè)部門內(nèi)部積聚了較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

“此次我們中誠信課題組的報(bào)告，通過對(duì)不同所有制企業(yè)負(fù)債的深入研究，對(duì)我國負(fù)債結(jié)構(gòu)問題進(jìn)有了新的認(rèn)識(shí)。”毛振華在論壇上指出，以往對(duì)中國負(fù)債結(jié)構(gòu)的研究認(rèn)為，我國企業(yè)負(fù)債率較高，但是居民和政府債務(wù)的杠桿率在全球并不算高，特別是居民債務(wù)率不高，為未來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、投資轉(zhuǎn)化提供了很好的基礎(chǔ)。“我們這份報(bào)告通過對(duì)各部門債務(wù)的重新梳理發(fā)現(xiàn)，我國非國有企業(yè)的負(fù)債并不高，高負(fù)債的核心在于政府及政府背景企業(yè)的債務(wù)。”

毛振華表示，進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，企業(yè)部門內(nèi)部的債務(wù)分配明顯向國有企業(yè)傾斜。截至2016年3月末，國有企業(yè)負(fù)債總規(guī)模為81.20萬億元，約占總債務(wù)規(guī)模的46%，占企業(yè)部門債務(wù)規(guī)模的70%。企業(yè)部門債務(wù)問題的關(guān)鍵在于國有企業(yè)債務(wù)過高，尤其是在直接融資的債券市場(chǎng)上，國有企業(yè)債券在信用債中的規(guī)模占比高達(dá)86%。另一方面，盡管近兩年來我國利率水平中樞整體有所下移，但仍高于美國、日本、德國等主要經(jīng)濟(jì)體，我國并不具有發(fā)達(dá)國家低成本的債務(wù)融資優(yōu)勢(shì)。分部門的測(cè)算顯示，我國所負(fù)擔(dān)債務(wù)的年利息支出超過8萬億元，約占GDP的13%。在融資成本較高的環(huán)境下，持續(xù)擴(kuò)張的債務(wù)規(guī)模又同時(shí)面臨著嚴(yán)峻的付息壓力，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。

毛振華指出，政府債務(wù)統(tǒng)計(jì)可分為三個(gè)口徑：一是一般口徑。中國的債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出企業(yè)部門債務(wù)水平過高，而居民和政府部門仍有加杠桿空間的特點(diǎn)。二是廣義政府債務(wù)口徑。融資平臺(tái)城投企業(yè)債務(wù)歸口政府債務(wù)的考量。企業(yè)部門債務(wù)中以地方融資平臺(tái)為代表的國有企業(yè)債務(wù)實(shí)際依托的是政府信用，而且融資平臺(tái)在很大程度上承擔(dān)著政府的一部分功能，還款能力也對(duì)政府高度依賴。政府部門債務(wù)/GDP將從45.2%上升到109.5%，企業(yè)部門則回落至104.8%，其中國有企業(yè)為53.7%，非國有企業(yè)為51.1%。這樣看來，政府部門和企業(yè)部門債務(wù)水平均高于國際警戒線標(biāo)準(zhǔn)，甚至政府部門債務(wù)水平還要略高于企業(yè)部門。三是更廣義政府債務(wù)口徑。余下的企業(yè)債務(wù)中仍有一半以上歸屬于產(chǎn)業(yè)類國有企業(yè)。如果將這部分政府可能承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)全部包括在內(nèi)，政府實(shí)際承擔(dān)的債務(wù)將達(dá)到GDP的1.63倍。

“中國債務(wù)問題的核心并不是像市場(chǎng)通常理解的那樣在企業(yè)部門，而在于政府及政府背景相關(guān)債務(wù)水平過高。廣義政府債務(wù)已經(jīng)超過警戒線，防風(fēng)險(xiǎn)的核心在于防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”毛振華指出，雖然我國具有政府信用強(qiáng)，政府與國有企業(yè)擁有大量可處置資產(chǎn)等顯著優(yōu)勢(shì)，但這不改變我們對(duì)政府負(fù)債過高的判斷，對(duì)政府及政府背景企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍須保持警惕。