目前，新冠肺炎疫情全球蔓延，美國確診病例累計(jì)達(dá)到14250例，悲觀的預(yù)期反饋到股市上，美股本月已經(jīng)歷4次熔斷，引發(fā)全球股市多國熔斷。美股震蕩產(chǎn)生的外溢效應(yīng)，中國該如何應(yīng)對？

本期《見智》，我們邀請到了中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究院教授、博士生導(dǎo)師陳建奇，為大家解析美股震蕩影響與中國應(yīng)對。

全文分為兩個(gè)部分：

一、美股震蕩的外溢效應(yīng)

二、把防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)放在突出位置

以下是正文：

一、美股震蕩的外溢效應(yīng)

美國股市近期連續(xù)多次熔斷，引發(fā)國際社會高度關(guān)注。盡管美聯(lián)儲等重要部門緊急出臺一序列應(yīng)對舉措，但美國股市并沒有因此平穩(wěn)，而是繼續(xù)呈現(xiàn)劇烈震蕩。美國擁有紐約等國際金融中心，而且美元是當(dāng)代最重要的國際貨幣，美國金融資本市場震蕩客觀上會形成較強(qiáng)的外溢效應(yīng)，包括中國在內(nèi)的世界主要國家要高度關(guān)注輸入性金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

盡管直接厘清美國股市震蕩對外潛在的影響并不容易，畢竟全球市場影響因素非常復(fù)雜，但近期國際市場中的黃金、白銀等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格同步大幅下挫，比特幣等數(shù)字貨幣價(jià)格也大幅調(diào)整，顯然難以回避美國金融市場震蕩所滋生的潛在影響。伴隨美國股市的劇烈震蕩，世界上包括巴西、泰國、加拿大、墨西哥、菲律賓、巴基斯坦等不少國家股市發(fā)生熔斷。上述事實(shí)都表明美國金融市場的劇烈震蕩可能對其他國家和地區(qū)正在形成輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國金融市場正在加速開放過程之中，美國金融資本市場的震蕩對中國的影響可能是多方面的。美國金融市場震蕩將對美元匯率產(chǎn)生影響，人民幣對美元匯率波動可能加大。美國投資中國市場的資本可能由于美國股市震蕩而回流救市，由此構(gòu)成對中國股市或者實(shí)體投資的影響。美國金融市場震蕩倒逼美聯(lián)儲出臺量化寬松政策，可能對中國外匯儲備保值增值等方面產(chǎn)生深層次影響。

從目前市場表現(xiàn)來看，雖然中國也出現(xiàn)了股市的下挫，但股市波動的幅度在全球金融市場中處于較低的水平，有些評論認(rèn)為A股已經(jīng)成為全球的避險(xiǎn)資產(chǎn)，這些都表明中國金融市場比較穩(wěn)健。此外，中國人民銀行通過降準(zhǔn)及公開市場操作等手段保障流動性的合理充裕，有助于市場融資需求得到滿足，人民幣納入SDR儲備貨幣籃子，人民幣國際貨幣地位的提升也有助于金融的穩(wěn)定。

當(dāng)前中國金融市場穩(wěn)定并不代表未來能夠有效防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)，美國金融市場如果繼續(xù)劇烈震蕩，不排除引發(fā)全球資本跨境大規(guī)模流動，從而國際金融大幅波動的問題可能難以回避，包括中國在內(nèi)的重要市場可能受到較大沖擊。

二、把防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)放在突出位置

如何防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)的問題顯然需要從理論的高度進(jìn)行應(yīng)對。

按照不可能三角的理論，貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動、固定匯率制度三個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，如果外部市場劇烈震蕩，資本跨境大規(guī)模流動，要保障貨幣政策獨(dú)立性，匯率將面臨劇烈調(diào)整的挑戰(zhàn)。目前中國資本賬戶可兌換改革尚未完成，資本賬戶管制仍然是保障資本跨境有序流動的重要手段，這客觀上為匯率穩(wěn)定和資本流動兩個(gè)目標(biāo)背景下的金融穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。

可見，中國防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要的政策及制度空間。然而，資本賬戶管制等制度的使用，并不意味著中國就能有效防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)問題，近年來滬港通、深港通、滬倫通等制度的實(shí)施，促使中國金融市場和外部的聯(lián)系越來越深，資本賬戶管制的效率也在降低。在這種情況下，部分資本跨境流動可能對股市等市場產(chǎn)生影響，如何促進(jìn)國內(nèi)股市等相關(guān)金融市場的穩(wěn)定，成為防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。

當(dāng)前中國人民銀行不斷優(yōu)化貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)金融市場穩(wěn)定提供重要的保障。然而，股市等金融市場能否保持穩(wěn)定，最終還在于宏觀經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定，因而，要從根本上防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)，核心還在于怎么促進(jìn)宏觀穩(wěn)定。

針對當(dāng)前疫情沖擊及外部影響等因素，中國宏觀經(jīng)濟(jì)減速的問題比較突出，雖然貨幣金融政策對于宏觀穩(wěn)定有重要意義，但貨幣政策比較側(cè)重總量，財(cái)政政策更加側(cè)重結(jié)構(gòu)，可以直接作用于企業(yè)及個(gè)人等微觀領(lǐng)域，具有見效快及針對性強(qiáng)等特點(diǎn)。在促進(jìn)宏觀穩(wěn)定的政策選擇中，財(cái)政政策不僅要更加積極有為，而且能夠大有作為。

然而，積極財(cái)政政策更加積極有為，也會帶來短期減收增支的不平衡壓力，難以回避錢從哪里來的問題。結(jié)合財(cái)政理論及世界各國的實(shí)踐，財(cái)政收支缺口通常由發(fā)行國債進(jìn)行平衡。盡管我國有些地方政府債務(wù)規(guī)模較高，但中央政府債務(wù)還有較大空間，特別是在非常規(guī)時(shí)期，擴(kuò)大中央政府債務(wù)發(fā)行是熨平經(jīng)濟(jì)波動的重要做法，2008年金融危機(jī)期間不少國家就采取大規(guī)模發(fā)行國債的擴(kuò)張性財(cái)政政策。此外，2019年底我國中央及地方財(cái)政在中國人民銀行的國庫現(xiàn)金余額達(dá)到3.2萬億，近幾年一直保持在3萬億左右的水平，這為積極財(cái)政政策的實(shí)施提供了重要的現(xiàn)金流保障。

 綜合來看，美國股市等金融市場劇烈震蕩，構(gòu)成對國際金融市場穩(wěn)定的較大沖擊，人民幣匯率及中國股市都出現(xiàn)了波動，中國應(yīng)把防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)放在突出位置。未來中國不僅需要進(jìn)一步優(yōu)化貨幣金融政策，保障市場流動性合理充裕，更要注重通過積極財(cái)政政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，為宏觀金融穩(wěn)定打下重要基礎(chǔ)。

責(zé)任編輯：蔣新宇