魯東紅 中國人民大學重陽金融研究院副研究員

美國最新就業(yè)與經濟數據疲軟，疊加日本央行加息與中東地緣政治局勢緊張，共同引發(fā)了全球股、匯、金、債等多個市場的大幅波動，加劇了投資者對美國經濟可能陷入衰退的擔憂。

失業(yè)率意外上升 避險情緒升溫

8月2日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數據顯示，美國7月非農就業(yè)人口增長11.4萬人。受服務業(yè)和政府部門就業(yè)放緩拖累，這一數字較前值20.6萬人（下修至17.9萬）大幅下降，遠不及預期的17.5萬人，創(chuàng)下2020年12月以來最低紀錄。

失業(yè)率延續(xù)前三個月的升勢達到4.3%，是美國近三年來失業(yè)率最高水平。分析認為，7月失業(yè)率意外上升0.2個百分點，主要原因是在就業(yè)調查期間，颶風導致得克薩斯州停電，并襲擊了路易斯安那州部分地區(qū)，使臨時失業(yè)人數增加。同時新工人的激增也是一大影響因素。7月份有42萬人加入或重新加入勞動力市場，但并非所有人都能立即找到工作。工作年齡人口中正在工作或正在尋找工作的比例上升到84%，這是自2001年以來的最高水平。

避險情緒升溫，美債大漲，美國2年期國債收益率自2022年7月以來首次低于10年期收益率。2年期和10年期收益率曲線保持倒掛的時間達到有記錄以來最長。同時，加密貨幣大跌，全球多類資產遭拋售。

謹慎看待“薩姆規(guī)則”的有效性

需要注意的是，美國失業(yè)率比今年初的最低點上升了0.6%，這一變化觸發(fā)了衰退預測指標——“薩姆規(guī)則”。根據該規(guī)則，如果失業(yè)率（采用三個月移動平均值）相較于上一年的最低點上升超過0.5個百分點，這通常預示著經濟衰退的開始。自1960年以來，薩姆規(guī)則在美國經濟的9次衰退中均得到了100%驗證。圣路易斯聯邦儲備銀行的FRED數據庫最新公布的7月“薩姆指數”錄得0.53%——超過0.5%警戒線，釋放了美國經濟衰退信號。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius在最新的報告中，將未來一年美國陷入衰退的概率從15%上調至25%，并預計美聯儲將在9月、11月和12月各降息25個基點。同時，摩根大通和花旗集團也迅速調整預測，稱美聯儲在9月的會議上可能降息50個基點。一些華爾街分析師甚至預測，美聯儲可能會被迫在9月的議息會議之前緊急啟動降息。

但是，在缺乏確鑿的衰退跡象的情況下，草率地進行大幅度的降息，可能會被市場解讀為美聯儲對經濟前景的悲觀預期，并可能會加劇市場的不安情緒。

當然，對于這一衰退警告信號，也有人持不同觀點。據美國媒體報道，“薩姆規(guī)則”的提出者Claudia Sahm本人稱，盡管數據觸發(fā)了“薩姆規(guī)則”，但美國經濟“還沒有陷入衰退”，只是在發(fā)出警告信號而已。LPL Financial首席經濟學家Jeffrey Roach發(fā)表相似的觀點，表示勞動力市場的最新情況與經濟放緩相符，但不一定意味著衰退。不過，早期預警信號表明經濟將進一步疲軟。不止如此，此前鮑威爾在7月31日的記者會中也對當前就業(yè)市場和美國經濟均持較為積極的看法。

另有經濟指標也證明了這一觀點。美國經濟韌性的關鍵需求指標PDFP（“私人國內最終購買需求”），以及GDP等經濟指標仍維持強勁。因此，應謹慎看待“薩姆規(guī)則”的有效性。

總之，盡管各項就業(yè)指標顯示美國就業(yè)市場正在經歷一個連續(xù)且迅速的放緩階段，但仍處于“正常化”過程，且絕對水平并不弱。同時，基于統(tǒng)計學原理的“薩姆規(guī)則”在當前經濟環(huán)境下存在一定的局限性，不能僅因為觸發(fā)這一規(guī)則就認為美國經濟已經或即將陷入衰退。

更重要的是，近期市場避險情緒高漲，并不僅僅是源于對美國經濟衰退的擔憂，還包括其他因素，如美股科技股的風險釋放、美國大選的不確定性增加，以及中東緊張的地緣政治局勢。這些都在一定程度上影響了市場情緒。這種市場的過度反應往往是短期的。如果未來市場避險情緒得到緩解，資產價格將會經歷新一輪調整和重新定價。

美聯儲的下次會議將在9月中旬舉行，政策制定者將在此之前獲得另一份就業(yè)報告和另外兩份通脹報告，并將提供更全面的信息。屆時，美國經濟是疲軟還是衰退的結論將更清晰。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲