劉英 中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員

為了實(shí)現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增速，今年政府工作報(bào)告明確提出，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。這是十多年來貨幣政策首次從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。那么，今年適度寬松貨幣政策究竟“寬”在哪里？

日前，中國人民銀行行長潘功勝在兩會(huì)期間回答記者提問時(shí)，明確闡釋了適度寬松貨幣政策的具體內(nèi)涵，從總量、結(jié)構(gòu)、傳導(dǎo)及匯率上作出貨幣政策安排。

從總量上，今年，中國貨幣政策取向是支持性的。而美歐則依然是限制性的貨幣政策。盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)三次降息共100個(gè)基點(diǎn)，但是美國聯(lián)邦基金利率仍維持在4.25%-4.5%的高利率水平。今年2月，美國通脹水平反彈到3%。在面對(duì)全球25%左右的關(guān)稅壁壘壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)降息舉棋不定。而今年中國則有多次降準(zhǔn)降息空間。特別是目前低迷的物價(jià)水平和較高的存款準(zhǔn)備金率拓展了中國降準(zhǔn)降息的貨幣政策空間。

實(shí)際上，近年來，中國人民銀行多次降準(zhǔn)降息，引導(dǎo)實(shí)際利率水平下行。總之，今年的降準(zhǔn)降息幅度有望達(dá)50個(gè)基點(diǎn)。

2014年—2025年一季度中國GDP及三大產(chǎn)業(yè)增長情況

數(shù)據(jù)圖片來源：WIND，國家統(tǒng)計(jì)局

適度寬松貨幣政策是為了促增長、優(yōu)結(jié)構(gòu)。今年，中國人民銀行會(huì)綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）、再貸款再貼現(xiàn)、政策利率等貨幣政策工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，降低銀行負(fù)債成本，持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

從結(jié)構(gòu)上，貨幣政策會(huì)支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，特別是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，今年貨幣政策會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。2024年，中國人民銀行專門設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，利率為1.75%，用于支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。今年，中國人民銀行會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模，拓寬政策支持的覆蓋面，并科學(xué)運(yùn)用各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大支持科技金融、綠色金融、普惠小微、養(yǎng)老金融等力度。

在促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)、擴(kuò)創(chuàng)新上，今年的貨幣政策會(huì)進(jìn)一步發(fā)力。DeepSeek開源為中國“人工智能+產(chǎn)業(yè)”帶來空前發(fā)展機(jī)遇。科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新會(huì)加快融合發(fā)展。今年政府工作報(bào)告把“全方位擴(kuò)大內(nèi)需”放在十大工作之首，因此，更需要加大金融支持力度支持?jǐn)U大內(nèi)需。中國人民銀行正在研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促消費(fèi)和穩(wěn)外貿(mào)。

2022年—2025年一季度中國實(shí)際利率與物價(jià)水平發(fā)展變化情況

數(shù)據(jù)圖片來源：WIND，國家統(tǒng)計(jì)局、中國人民銀行

今年政府工作報(bào)告提出穩(wěn)樓市和股市。為了促進(jìn)房地產(chǎn)健康發(fā)展，2024年，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)保障性住房再貸款，優(yōu)化房地產(chǎn)金融政策，降低房貸利率和首付比，并推動(dòng)降低存量房貸利率50個(gè)基點(diǎn)，惠及約5000萬個(gè)家庭。為促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，中國人民銀行還推出首期3000億元股票回購、增持再貸款等貨幣政策工具，為證券、基金、保險(xiǎn)公司提供首期5000億元便利互換。這兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，不僅加強(qiáng)了中國人民銀行與中國證監(jiān)會(huì)在聯(lián)合工作組的合作，而且有助于探索常態(tài)化制度安排，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。

為了讓適度寬松的貨幣政策更好發(fā)力，不僅需要暢通貨幣政策傳導(dǎo)，而且需要與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等打好政策“組合拳”。2024年，在暢通貨幣政策傳導(dǎo)方面，中國人民銀行持續(xù)完善貨幣政策框架，創(chuàng)新開展公開市場(chǎng)國債買賣，推動(dòng)改革金融業(yè)增加值季度核算方式，強(qiáng)化對(duì)利率政策執(zhí)行的監(jiān)督。今年，適度寬松貨幣政策需要更好發(fā)揮與財(cái)政貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)却胧┑膮f(xié)同效應(yīng)。不僅如此，中國人民銀行還需引導(dǎo)銀行科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提升資源配置效率。金融政策應(yīng)加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同，在政策方向上有保有控，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)供求的動(dòng)態(tài)平衡，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策協(xié)同配合，支持積極的財(cái)政政策更好發(fā)力見效。

總之，中國人民銀行需要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系。從貨幣政策目標(biāo)、路徑、效果、傳導(dǎo)方式等方面來促增長。

在貨幣政策目標(biāo)上，要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

在貨幣政策實(shí)施路徑上，要優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展，加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營、小微企業(yè)等的支持。

在貨幣政策傳導(dǎo)路徑上，要進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，完善利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)無還本續(xù)貸政策，強(qiáng)化融資增信和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等支持措施。

在貨幣政策實(shí)施效果上，要推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，提升金融服務(wù)可獲得性和便利度。

在貨幣政策正面溢出上，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。與此同時(shí)，要拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲